爱博医疗(688050) 核心观点 2026年上半年收入增长19%，完成德美医疗的收购并表。2026年上半年公司实现盈利收入9.33亿（+18.57%），归母净利润1.83亿（-14.39%），扣非归母净利润1.77亿（-13.47%）；其中单二季度收入5.35亿（+24.45%），归母净利润0.93亿（-22.71%），主要受人工晶状体收入下滑、境外销售费用增加、隐形眼镜渠道和品牌建设投入加大及并购贷款利息增加等因素的负面影响。公司于3月底完成德美医疗的控股权收购，进入运动医学高潜力领域。 人工晶体继续承压，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2026年上半年人工晶体收入3.06亿（-11.33%），受部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整等阶段性因素影响，同时还有去年同期基数较高、渠道端因新一轮集采存在观望情绪和库存调整等多重因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.24亿（+4.24%），受近视防控手段多元化迭代、细分品类竞争加剧等多重因素影响。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为2.81亿（+18.68%），公司不断拓宽自有品牌影响力、完善销售经营渠道网络，持续巩固该项业务增长趋势。运动医学产品自2026年3月底并表后实现收入0.94亿元，其中带线锚钉等植入物产品收入占比达75%。公司海外业务表现亮眼，实现收入0.96亿（+123.21%），占比提升至10%，于香港、欧洲设立子公司，逐步构建本土化运营体系，加快国际注册进度，拓宽全球市场。 毛净利率同比下降，销售费用率提升较多。2026年上半年公司毛利率为61.55%（-3.70pp）；销售费用率20.95%（+4.91pp），主要由于隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加、境外销售费用增加，以及并购德美医疗导致；管理费用率10.16%（-0.92pp）；研发费用率5.59%（-0.61pp）；财务费用率1.85%（+0.79pp）；净利率下降至19.43%（-6.87pp）。2026年上半年公司经营活动现金流量净额为1.20亿（-22.01），与归母净利润的比值为66%。 投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大，并购德美医疗拓展运动医学业务。考虑消费眼科需求疲软的影响，下调盈利预测，预计2026-28年归母纯利润是3.49/4.09/4.72亿（原为4.08/4.99/5.88亿），同比增长30.2%/17.1%/15.3%，当前股价对应PE为21.9/18.7/16.2X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

  爱博医疗(688050) 核心观点 2025年收入增长5%，2026年一季度收入增速改善。2025年公司实现盈利收入14.83亿（+5.15%），归母净利润2.68亿（-30.96%），扣非归母净利润2.55亿（-34.57%）；其中单四季度收入3.38亿（+1.06%），归母净利润亏损0.22亿，公司依据市场变化对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入、销售费用增加较多，导致公司利润较大幅度下降。2026年一季度公司实现盈利收入3.98亿（+11.50%），归母净利润0.89亿（-3.55%），收入端增速已有所改善。 各项业务收入增速均有所放缓，海外业务销售放量显著。分具体业务看，2025年人工晶体收入5.96亿（+1.43%），主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整、部分医疗机构业务收缩等因素影响。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.47亿（+4.67%），主要受近视防控方式多样化、竞品增多等因素影响。在视力保健业务中，隐形眼镜收入为4.58亿（+7.53%），主要受电子商务平台价格竞争激烈影响，公司通过拓展自有品牌销售经营渠道，保持业务增长趋势。视力保健业务的核心子公司天眼收入2.37亿，净利润0.11亿；爱博维康收入1.27亿，净利润亏损0.42亿；美悦瞳收入1.34亿，净利润亏损0.08亿。公司海外业务表现亮眼，实现收入1.05亿（+126.79%）占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外客户认可，并通过收购德国OPH，进一步拓展全球市场布局。 毛净利率承压，销售费用率提升较多。2025年公司毛利率为63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均会降低，且低毛利率的视力保健产品收入占比提升。销售费用率17.37%（+3.26pp），主要由于有晶体眼人工晶状体产品上市推广及隐形眼镜渠道和品牌建设投入增加；管理费用率12.79%（+0.67pp）；研发费用率6.45%（-1.15pp），主要由于部分研发项目进入资本化阶段；财务费用率1.30%（+0.08pp），叠加资产减值损失计提0.87亿，导致净利率下降至16.23%（-11.23pp）。2026年一季度公司净利率回升至21.55%。 投资建议：考虑隐形眼镜行业竞争压力和消费眼科需求疲软的影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母纯利润是4.08/4.99/5.88亿（2026-27年原为5.20/6.27亿），同比增长52.1%/22.4%/17.8%，当前股价对应PE为24.1/19.7/16.7X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

  爱博医疗(688050) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入14.8亿元（+5.2%），归母净利润2.7亿元（-31.0%），扣除非经常性损益后归母净利润2.6亿元（-34.6%），利润端承压主要因公司对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提了资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入导致销售费用增加较多所致。 25年业绩增长放缓，利润短期承压。分业务看，2025年公司人工晶状体业务实现收入6.0亿元（+1.4%），销量同比减少7.7%，主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整及医疗机构业务收缩等因素影响，终端手术量有所下滑。角膜塑形镜（OK镜）实现收入2.5亿元（+4.7%），销量同比增长6.3%，增速放缓主要因行业竞争加剧及近视防控技术选择更加多元化。隐形眼镜业务实现收入4.6亿元（+7.5%），销量同比增长16.3%，主要受电子商务平台价格竞争激烈影响，同时公司加大自有品牌渠道建设投入，导致隐形眼镜业务利润有所下滑。 隐形眼镜业务加大渠道投入，静待高的附加价值新品放量。2025年公司隐形眼镜板块实现收入4.6亿元，公司持续拓展自有品牌销售经营渠道，销售费用同比增长29.4%，对短期利润造成压力。随着产能利用率和生产的基本工艺的持续提升，以及S2DRT型号软性亲水接触镜等高的附加价值硅水凝胶新品的推出，有望在未来贡献业绩增量。 在研管线储备丰富，多款产品进入产品注册阶段。公司在研管线丰富，重磅产品中，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，焦深延长型人工晶状体（EDF）已于2025年9月获批上市。非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等项目已进入产品注册阶段，临床项目进展良好。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.35元、2.88元、3.33元。 风险提示：政策风险；产品研发没有到达预期风险；医疗事故风险；市场之间的竞争加剧风险。